世界視點(diǎn)！思看科技IPO，研發(fā)費(fèi)用率不及同行業(yè)平均水平，產(chǎn)能利用率不足80%。

2023年6月16日，上交所官網(wǎng)顯示，思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思看科技”）的IPO申報(bào)獲受理，此次思看科技擬融資金額為8.51億元，其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券股份有限公司。

從此次披露的招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，報(bào)告期內(nèi)思看科技存在前后兩次增資價(jià)格差異巨大、賬上不缺錢卻申請(qǐng)補(bǔ)充流動(dòng)資金、產(chǎn)能利用率不足80%仍擴(kuò)產(chǎn)以及銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)水平而研發(fā)費(fèi)用率較低等問題。

(資料圖)

公司介紹

思看科技最早成立于2015年3月，于2022年8月完成股份公司工商變更，截至招股說明書（申報(bào)稿）簽署日，其注冊(cè)資本金為5,100萬元。王江峰、陳尚儉和鄭俊合計(jì)直接及間接持有思看科技的股份比例為85.21%，三人為思看科技的共同控股股東、實(shí)際控制人以及創(chuàng)始股東，且已簽署一致行動(dòng)協(xié)議。

思看科技主要從事三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其所處細(xì)分子行業(yè)為三維數(shù)字化行業(yè)，作為三維數(shù)字化設(shè)備供應(yīng)商，其產(chǎn)品主要有手持式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、工業(yè)級(jí)自動(dòng)化3D視覺檢測(cè)系統(tǒng)、以及配套產(chǎn)品、服務(wù)等。

思看科技表示，作為中國(guó)三維數(shù)字化產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，截至2023年4月30日，其擁有124項(xiàng)境內(nèi)專利，其中發(fā)明專利50項(xiàng)，實(shí)用新型專利63項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)，擁有境外專利11項(xiàng)，均為發(fā)明專利。思看科技此次募資金額約為8.51億元，主要用于投資以下項(xiàng)目：

圖1? 思看科技募資運(yùn)用計(jì)劃

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

報(bào)告期內(nèi)，前后兩次增資價(jià)格差異巨大

產(chǎn)能利用率不足80%，還要擴(kuò)產(chǎn)？

報(bào)告期各期末，思看科技的貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值總和分別為 7,678.08 萬元、10,260.25萬元和29,126.22萬元；報(bào)告期內(nèi)無短期借款；交易性金融負(fù)債以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債賬面價(jià)值總和分別為0萬元、118.95萬元和191.96萬元。

截止到2022年12月31日，思看科技的貨幣資金較為充足，且2022年期末貨幣資金賬面值較去年期末具有大幅增長(zhǎng)。具體從思看科技的合并現(xiàn)金流量表可以看到，其現(xiàn)金增加主要得益于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

圖2? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

報(bào)告期各期，思看科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,253.07萬元、6,309.94萬元和 9,238.06萬元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-122.25萬元、-738.87萬元和15,327.91 萬元

其中報(bào)告期內(nèi)，思看科技籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為0萬元、930.00萬元和17,000.00萬元，系吸收外部投資形成。公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為122.25萬元、1,668.87萬元和1,672.09萬元，主要系分配現(xiàn)金股利。

從招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，2022年，思看科技股改后共發(fā)生兩次增資，第一次是2022年9月，思看科技召開股東大會(huì)作出股東大會(huì)決議：同意增加注冊(cè)資本102.00萬元，本次增資后其注冊(cè)資本為1,602.00萬元。

深圳達(dá)晨、杭州達(dá)晨、深圳財(cái)智、中證投資、杭州云棲、杭州海邦、臺(tái)州華睿、成都雅清、智匯潤(rùn)鑫、嘉興聯(lián)創(chuàng)、杭州禹泉及王涌參與該此增資，其中除王涌和中證投資外均為私募基金。該此增資共吸收1.7億元資金，資本公積新增16,898.00萬元。

此次增資價(jià)格為166.67元/股，思看科技表示，此系各方協(xié)商確定，出資方式為貨幣出資。在上述增資價(jià)格下，思看科技投前估值為25億元，然而在2021年2月，思看科技股改前最近的一次增資，增資價(jià)格僅為4.35元/注冊(cè)資本。

對(duì)此很難說股改后的第一次增資是否有抬高市值之嫌，另外在2022年9月22日，深圳達(dá)晨、杭州達(dá)晨、深圳財(cái)智等12名增資股東與思看科技及其原股東簽署股東協(xié)議，約定回購(gòu)權(quán)：若思看科技未能在2024年12月31日前實(shí)現(xiàn)境內(nèi)IPO并上市，有權(quán)要求思看科技按約定回購(gòu)所持有的全部或部分股份。

而2022年11月，思看科技股改后的第二次增資，注冊(cè)資本由1,602萬元增加值5,100萬元，新增注冊(cè)資本則按原股東持股比例以資本公積金同比例轉(zhuǎn)增，基于此無新增資金流入。

盡管思看科技貨幣資金相對(duì)充裕，但此次募資項(xiàng)目中仍計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金2億元，占總募資額8.51億元的約23.5%。另外其募投項(xiàng)目還包括了3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動(dòng)化檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目等。

不過從思看科技各條主要產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率情況來看，報(bào)告期內(nèi)，手持式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品中便攜式和彩色3D掃描儀，產(chǎn)能利用率未超過80%，跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率最高不過75%，工業(yè)級(jí)自動(dòng)化3D視覺檢測(cè)系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率正在逐年下降，2022年度僅為77.78%。

圖3? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技各條主要產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

思看科技表示該募投項(xiàng)目建設(shè)的可行性在于：一是項(xiàng)目產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)前景，預(yù)計(jì)2022年到2027年間，中國(guó)三維數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將以年復(fù)合增長(zhǎng)率超過 20%的速度，于2027年達(dá)到200.8億元水平，思看科技將能夠通過項(xiàng)目的建設(shè)形成更有效的產(chǎn)品和服務(wù)解決方案，逐步擴(kuò)大下游市場(chǎng)的覆蓋面。

二是國(guó)家政策大力支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造了良好的外部條件；三是其具備廣泛的客戶資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，不乏中國(guó)商飛、寧德時(shí)代、比亞迪、特斯拉等知名企業(yè)以及中國(guó)航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院、中國(guó)科學(xué)院空間應(yīng)用工程與技術(shù)中心等研究機(jī)構(gòu)院所，確保項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消化。

報(bào)告期內(nèi)存在第三方居間費(fèi)用

研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司平均水平

報(bào)告期內(nèi)，思看科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 9,115.96萬元、16,088.21萬元和20,602.47萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為50.33%；對(duì)應(yīng)各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為79.19%、77.01%和 76.40%，保持在較高水平，略有下降，其表示系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，以及部分產(chǎn)品毛利率有所下降導(dǎo)致。

圖4? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

報(bào)告期內(nèi)，思看科技的期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 46.22%、41.10%和42.93%，扣除股份支付費(fèi)用后，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為43.82%、37.77%和36.18%，期間費(fèi)用率較高，對(duì)核心利潤(rùn)的侵蝕較大，其表示主要系公司銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用較高所致。

報(bào)告期內(nèi)思看科技的銷售費(fèi)用分別為2,114.76萬元、3,142.85萬元、4,398.17萬元，銷售費(fèi)用率分別為23.11%、19.51%、21.35%，有輕微波動(dòng)；剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，費(fèi)用率與同樣從事 3D 視覺數(shù)字化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的先臨三維較接近，但要遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

圖5? 報(bào)告期內(nèi)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，思看科技銷售費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司比較情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

從招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，報(bào)告期內(nèi)，思看科技銷售費(fèi)用的各項(xiàng)費(fèi)用明細(xì)支出中出現(xiàn)了居間費(fèi)用，各期發(fā)生的居間費(fèi)用分別為275.71萬元、103.95萬元、45.16萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為13.04%、3.31%和1.03%。

圖6? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技銷售費(fèi)用的各項(xiàng)費(fèi)用明細(xì)支出情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

思看科技表示公司居間費(fèi)用主要系支付給居間服務(wù)商的居間服務(wù)費(fèi)，報(bào)告期初期，思看科技部分業(yè)務(wù)通過居間服務(wù)商居間促成，并向其支付居間費(fèi)用。隨著公司自身業(yè)務(wù)開拓能力逐步提高，通過上述居間模式形成的業(yè)務(wù)規(guī)模逐年下降，居間費(fèi)用同步下降。

另外報(bào)告期各期，思看科技研發(fā)費(fèi)用分別為 1,379.24萬元、2,331.77萬元和3,672.15萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.07%、14.48%和17.82%，研發(fā)費(fèi)用率表現(xiàn)不及同行業(yè)可比公司平均水平。思看科技表示未來隨著募投項(xiàng)目的投入，公司研發(fā)費(fèi)用率將有進(jìn)一步提升。

從思看科技招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，其研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容為研發(fā)及辦公區(qū)域建設(shè)，同時(shí)新增研發(fā)人員招聘以及購(gòu)置項(xiàng)目所需的硬件設(shè)備和軟件設(shè)備等，擬使用募資3.43億元。不過從項(xiàng)目投資概算的各項(xiàng)金額來看，場(chǎng)地建設(shè)和設(shè)備購(gòu)置似乎是最主要目標(biāo)，合計(jì)費(fèi)用約達(dá)2.4億元。

圖7? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)項(xiàng)目投資概算

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

另外在其3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動(dòng)化檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目中，場(chǎng)地建設(shè)費(fèi)用預(yù)算有14,258.50萬元，以及設(shè)備購(gòu)置費(fèi)2400.50萬元。很難說上述兩項(xiàng)募投項(xiàng)目是否會(huì)對(duì)思看科技資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，使得其從輕資產(chǎn)公司開始“重型化”，進(jìn)而對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性形成影響，流動(dòng)變現(xiàn)出現(xiàn)困難。

圖8? 報(bào)告期內(nèi)，思看科技資產(chǎn)的主要構(gòu)成及變化情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書（申報(bào)稿）

結(jié) 語

思看科技除上述問題外，還存在客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)以及報(bào)告期內(nèi)供應(yīng)商集中度較高、存貨規(guī)模較大及跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)考慮到報(bào)告期內(nèi)，思看科技境外收入占比不斷增加，未來將繼續(xù)加強(qiáng)境外市場(chǎng)開拓力度，不可忽視其境外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)問題。而我們也將持續(xù)關(guān)注其上市進(jìn)程。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！本文不作為投資參考指導(dǎo)，讀者需要對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)！）

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